四月下旬，高层开了一场政治局会议，如果只是看这次会议调整的内容，那什么都看不出来，因为这次会议和以往最大的不同，是外部环境发生了更多变化，

政治局会议，最主要的目的就是调整手段，用以应对环境。所以如果只是看政策手段的变化，当然看不出来太多，但实际上，外部变化了，对我们的影响更不确定，更难预料，也更难控制。

所以这一次，从手段上看，政府做的更多的是“预防”！

过去两年，外部环境其实是比较好的，但是我们内部有一些债务杠杆等问题需要处理。所以以前的每一次政治局会议，我们观察的都是政策手段是否可以解决内部问题。比如说之前看降准降息、房地产系列宽松政策，看的是它是否能够激起房地产恢复，从而带动债务化解，经济复苏…如果大家认为能呢，股市楼市就会上涨一段，如果大家对此信心不足呢，其实股市楼市就会继续萎靡一段。

所以，现在我们关注到当下！外部环境变得复杂了，那这次的政治局会议内容又该如何解读呢？会给资本市场带来的影响又是如何呢？

当下的环境是怎样的？

当下最不确定的其实是美国，贸易不确定性指数从去年特朗普上台之后就开始飙升（如图）。

然而美国现在依然是全球第一大经济体，美元也是国际贸易的主流货币，所以美国的不确定性增加，对于全球来说都是风险！

这其中对中国来说主要体现在两方面，一个是实际的经济增长方面，因为四月以来特朗普对全球都增加了关税，超高关税就会带来全球贸易的萎缩。从总量上来看，其实我国对外出口依然是经济当中很重要的一环，众多的进出口企业也是解决我们国内就业问题的一个支柱。

所以，这一系列的关税措施，预计可能导致我国的出口下滑6%~14%，也会影响 GDP 增速下降 1-2 个百分点。

如果经济增速出现了放缓，那对于中国的各类资产价格一定也会影响。去年的924政策就是政府给经济打得一剂强心针，因为兜住了底部，所以今年才陆陆续续有了一些较好的预期。同时股市也出现了一段上涨。而且最近中国公布的一季度GDP增速，也达到5.4%的数据（如图），超出预期。而且是工业增速更为亮眼。

这些都说明原本我们已经从去年前年的那种处境中走出来了，开始要逐渐向好了….

但这时候倘若未来经济因为关税等事情，又出现了衰减预期，政府也很担心这大半年来作出的经济成果和信心成果会因此毁于一旦。

除了经济增长方面，信心也很重要。过去政府不断强调稳住股市楼市，就是因为一个国家的主流资产价格，其实会很反应国民对未来的信心程度。

现在也是外部出现了较大变化。从二月份以来，美国三大股指就开始下跌，最低的时候纳斯达克一度已经跌了30%以上。

而且在四月初的时候，因为美国的关税措施突发，美股暴跌，全球股市都因此受到牵连，这其实就很打击信心！

现在时间已经走到了现在，并不敢确定美股就此企稳了，今后或许还会有下跌出现，而且概率也不小。

万一因为悲观情绪在全球蔓延，再影响到中国呢？所以，这次政治局会议上，讨论的就是基于这样的背景，给出的一些措施方向。

政治局会议的关键内容有哪些？

因为外部环境变化不可控，所以这次会议上也提出，首要的是“坚定不移办好自己的事”。意思就是，哪怕是美国股市在未来真的崩盘了，中国自己兜好民生的底，也能渡过去。

着力点更多是在这几个方面：“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”。

稳就业和稳企业其实是相对着的，企业有持续的订单，就业就会保住。所以我们也关注这次在企业上政府言论的变化，预计今后受影响更大的其实是外贸相关的企业。所以文件中提到要“加大服务业开放试点政策力度，加强对企业“走出去”的服务。”同时“对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例”。

对于一些规模比较大的企业，更多的支持在鼓励上市融资方面，文件提到“要多措并举帮扶困难企业。加强融资支持。持续用力推进关键核心技术攻关，创新推出债券市场的“科技板”，加快实施“人工智能+”行动。”

什么叫债券市场的“科技板”？就类似于股票市场的科创板一样。众多科技企业公开发行的债券，也都集中在一起，供投资者买卖。

债券和股票不一样，股票价格炒作的是未来增长的预期，债券是相对稳定的东西，只要企业借了钱能还上钱，价格其实变化不会太大。而营收和利润稳定的企业，更多的是传统行业的一些企业。科技企业，反倒是波动较大，厉害的很厉害，亏损的也是亏真狠。

所以可以预见的是，“债券市场的科技板”中的债券，收益率可能会比大多数传统企业的债券要高。然后稳就业，就是政策上这几年常谈的话题了，在去年发布的《促消费》系列文件中都是互相关联的，当时我们也专门做过解读。政策有连续性，所以现在和那时候并没有什么变化。

稳市场，就主要体现在楼市股市方面。我们刚才也说了，资产价格的变化会影响、或者会体现出百姓对于未来的信心。

在这之前提及的是稳住楼市股市，这次变成了别的，说明什么？最难的时刻已经过去了，房地产的信心相比半年前已经好一些了，股市也涨上来不少了。

所以这次楼市的言论变成了：“加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。”

这其中有几个关键点：

一是持续推进城中村和危旧房改造，棚改到了今年，规模上其实相比以往就已经比较小了，过了今年再往后，棚改可能会在下一个五年计划中地位就会越来越弱化。

随之而来的，就是文件中所说的“加快构建房地产发展新模式”，这其中就有保障房计划。下一个五年，这个会是房地产方向发展的重中之重。

这里的这句话也值得关注，就是“加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策”。政府其实也看到了，想让房地产复苏，就得让大家买房。那凭什么让大家买房？仅仅是降低首付比例和不限购就可以吗？很显然不是….最实际的能促成的需求，就是建设更加优质的房子。

过去最早建设的普遍都是小户型，四五十平米，十几年前普遍是八九十平。但是人们大多都有对更大户型的需求。

所以政府也看到和鼓励开发商之后建设更多大户型，小区品质都更高的商品房。以此来促进人们换新房，这样不就可以完成市场上房地产成交量的提升了么。

在股市方面，这次文件提到：“持续稳定和活跃资本市场”。股市毕竟还是资金主导，再大的资金，更多的也只能维稳，无法拉升，所以股市在今后如果成交量能够保持住，就是个不错的结果。

这种其实就属于为信心兜底，只要股市价格不会往下走很多了，资金就能稳住，成交量也不会太差。在众多股民心里，去年924政策时候的价位，就是大底。政策也很清楚这一点….

如何守住信心呢？

货币政策和财政等政策给出了更为明确一些信息。货币政策方面提到：“适时降准降息，保持流动性充裕”，在去年12月的那次会议上，只是说了实施适度宽松的货币政策。这次很明显就是说，将来万一出现了什么事情，适当的时候货币政策还可以更宽松，所以不用担心出现大问题。

财政政策上，提及了要加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题。

可见从去年11月之后的那次财政会议之后，很多事情已经一步一步的在落实了。

结尾：

到了这里，我们从本次会议上能看到未来的一些方向。大方向上政策其实更多的是维稳，预防，兜底。

万一外部环境出现了很大的变化，我们也不能崩，就是这个意思。但是你要说针对资本市场之后是不是能把价格继续提振上去，不见得。因为从以上信息当中，只能看到预期兜底，看不到更大的预期，因为外部的不确定性，确实之后不知道会发生什么。

在大家比较关心的房地产问题上，我们也看到了政策的一些方向，至少“加大高品质住房供给”这一点，还有“加快构建房地产发展新模式”中的保障房计划，我们会在今后的几年里会越来越多的看到…

政策有连续性，也有灵活性。很显然这一次的变化，其实就是针对现在的环境给出来的一些方向。

从全球来看，当下没有那么乐观，未来并不悲观。

我是老丁，朋友们， 下期见

中国政府网

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Trade Policy Uncertainty Index

国际统计局

《对中贸易战：性质、影响、政策与资产配置》

《政治局会议：从“底线”看“预案”》

财信国际经济研究院《强化底线思维，应对外部冲击》